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＂지금이 살 기회＂ ＂반등 기미 없어＂… 10달러대 쿠팡株 전망 갈팡질팡

B7면에서 계속수익성이 좀처럼 개선되지 못하는 기본적인 이유는 물류 센터를 늘리는 데 막대한 투자를 하고 있기 때문이다. 쿠팡은 창업 이래 전국 400만㎡(약 121만평) 부지에 물류 센터 약 100곳을 지었다. 이를 바탕으로 전국 가구의 70%가 쿠팡 물류 시설과 10㎞ 이내에 있다는 게 쿠팡의 설명이다. 작년에는 3200억원을 들여 대구에 물류 센터를 지었고, 향후 부산과 전북 완주, 경남 창원 등 6곳에 물류 센터를 짓기 위해 1조원 넘는 돈을 투입하겠다고 발표했다.

문제는 물류 센터를 건설하는 것뿐 아니라 유지하는 데도 적지 않은 인건비가 든다는 점이다. 상품별로 정해진 공간에 물건을 차곡차곡 쌓아두는 일반적인 물류 센터와 달리 쿠팡은 적은 양의 다양한 제품을 공간 구분 없이 센터 곳곳에 배치하는 랜덤 스토(random stow) 방식으로 물류 센터를 운영한다. 더 많은 제품을 더 빨리 내보낼 수 있다는 장점이 있지만, 상대적으로 많은 인력이 필요하다는 게 큰 단점이다. 고객 주문이 늘어나면 늘어날수록 점점 많은 사람이 필요하다 보니 인건비가 늘어날 수밖에 없다. 실제 쿠팡 인력은 해마다 크게 늘어, 작년 한 해 인건비로만 4조7000억원 넘게 썼다.

현병언 한국IT유통물류학회장은 "빠른 배송을 위해 배달 직원들을 직접 고용하고 랜덤 스토 방식을 채택하다 보니 물류 서비스 질은 좋아졌지만 인건비 부담도 커졌다"며 "빠른 배송 등을 자제하고 이익과 매출과 균형을 맞추는 식으로 전략 수정이 필요하다"고 말했다.

우리나라 전자상거래 시장이 이미 포화 상태에 이르렀다는 점도 장래를 어둡게 한다. 유엔무역개발회의(UNCTAD)가 작년 발표한 보고서에 따르면, 우리나라 전체 소매 판매액 중 전자상거래가 차지하는 비율은 2020년 현재 25.9%에 이른다. 중국(24.9%), 영국(23.3%), 미국(14.0%), 호주(9.4%), 싱가포르(11.7%) 등을 넘어 세계 최고 수준이다. 일본의 경우 전자상거래 비율이 6.7%(2019년 기준)에 불과하다. 전자상거래 시장이 이미 성숙 단계에 다다른 터라 앞으로 성장이 둔화할 가능성이 크다.

이는 실제 통계로도 나타난다. 통계청이 발표한 올해 3월 온라인 쇼핑 거래액은 17조2324억원으로 지난해 같은 기간보다 11% 증가했다. 작년 3월 온라인 쇼핑 거래액이 전년 대비 26% 성장한 것에 비하면 성장률이 반 토막 난 셈이다. 미국의 투자 전문 매체 시킹알파는 올해 초 '쿠팡이 아시아에서 최고의 투자 대상이 아니다'라는 기사에서 "한국이 전자상거래가 가장 발달한 시장인데, 기존 사업자들이 각자 몫을 가져간 상황이어서 쿠팡이 성장을 위해서는 경쟁자들로부터 소비자를 끌어와야만 한다"고 했다. 하지만 쿠팡 못지않게 자금력이 탄탄한 경쟁자들은 쉽게 시장을 내주지 않을 태세다.

쿠팡이 각종 사건·사고로 꾸준히 구설에 오른 것도 리스크다. 작년 6월에는 경기도 이천에 있는 쿠팡 덕평 물류 센터에서 불이 나 소방관 1명이 순직하는 사건이 벌어졌다. 이 밖에 새벽 배송 업무에 나선 배송 기사가 사망하자 과로사 논란이 불거졌고, 부천에 있는 물류 센터를 중심으로 코로나19 환자가 80여 명 발생하는 등 논란의 중심에서 벗어난 적이 없는 기업으로 각인됐다. 쿠팡은 직원수가 6만5000여명에 이르지만 창업 후 업무상 재해 사고로 인정받은 사례는 1건에 불과하다는 입장이다.

멤버십 요금 인상이 시험대

수익성과 지속 가능성 논란이 창업 초기부터 꾸준히 제기됐지만, 쿠팡은 신규 사업 투자 등으로 생긴 '계획된 적자'라는 입장을 고수해왔다. 수조 원을 들여 물류 센터를 확충하고 음식 배달 서비스 '쿠팡이츠', 온라인 동영상 서비스(OTT) '쿠팡플레이' 등 신사업에 뛰어들면서 발생한 적자일 뿐 곧 흑자로 돌아설 수 있다는 것이다.

실제로 올해로 창업 12주년을 맞는 쿠팡은 1분기에도 2억570만달러(약 2648억원) 영업 손실을 냈지만, 작년 1분기(2억6731만달러)보다는 적자가 축소됐다. 당기순손실도 2억929만달러(약 2693억원)로 작년(2억9503만달러)보다 30% 가까이 줄었다. 특히 로켓 배송과 로켓프레시 등 핵심 사업인 제품 커머스 부문에서 EBITDA(이자·세금·감가상각 전 이익·기업이 영업 활동으로 벌어들이는 현금 창출 능력을 보여주는 수익성 지표)는 287만달러(약 37억원)로 사상 첫 흑자를 냈다. 쿠팡 측은 "핵심 사업인 로켓 배송 사업에서 돈을 벌기 시작했다"고 의미를 부여했다.

다만 이른 시일 안에 완전한 흑자로 돌아설 수 있느냐가 관건이다. 하나금융투자 박종대 연구원은 "시장점유율은 안정적으로 1위를 달리고 있는 만큼 영업 적자를 계속 줄일 수 있느냐에 따라 모든 게 결정될 것"이라고 했다. 삼성증권 박은경 수석연구위원은 "쿠팡이 지금까지 저금리 시대를 누리며 투자도 많이 받아 공격적인 투자를 할 수 있었지만, 앞으로 금리가 오르면서 현금 조달이 어려워질 수 있다"며 "투자자들이 현금 흐름을 더욱 눈여겨보게 될 것"이라고 말했다.

최근 멤버십 요금 인상은 쿠팡의 이익 창출 능력을 가늠할 시험대가 될 전망이다. 쿠팡은 멤버십 서비스인 '로켓와우' 한 달 이용료를 2900원에서 이달 들어 4990원으로 올렸다. 두 배 가까운 멤버십 요금 인상에도 회원 수를 유지할 수 있을지가 초미의 관심사다. 로켓와우는 로켓 배송 무료 배송(건당 3000원)과 30일 무료 반품(건당 5000원), 로켓 직구 무료 배송(건당 2500원), 쿠팡플레이 무료 시청 등 혜택을 제공한다. 지난해 말 기준 로켓와우 회원 수는 약 900만명인데, 초기 회원을 끌어모으려 요금을 상대적으로 낮게 책정했다. 이로 인해 매년 수천억 원씩 적자가 났고, 이를 유지하고자 지금까지 수조 원을 쓴 것으로 알려졌다.

골드만삭스는"로켓와우 멤버십으로 충성도가 높은 고객이 있고, 효율적으로 사업을 확장하면서 시장점유율이 지속적으로 상승하고 있으며 생태계를 확장할 수 있는 잠재력이 있다고 믿는다"면서 요금 인상으로 약 525억원의 현금이 들어올 것으로 전망했다.

[그래픽] INFOGRAPHICS [쿠팡, 어떤 회사인가] 기고자 : 곽창렬 기자
장르 : 고정물
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