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'미국 자산은 안전' 믿음 흔들려

최근 도널드 트럼프 미 대통령의 변덕스러운 관세 정책으로 미 국채 금리와 달러 가치 사이의 기존 공식이 깨졌다는 지적이 나온다. 전통적으로 미국 금리를 대표하는 국채 금리가 오르면 달러 매수세가 몰리면서 달러 강세가 나타났다. 하지만 최근엔 국채 금리가 올라도 미국 주식이나 채권을 외면하는 '셀 아메리카(Sell America)' 흐름 때문에 달러 약세 현상이 나타나고 있다. 파이낸셜타임스(FT)를 비롯한 주요 외신은 "미국 경제에 '신뢰의 위기'라는 경고등이 켜졌다"고 진단하고 있다.

2일 금융 정보 업체인 인베스팅닷컴 등에 따르면, 트럼프 대통령이 4월 2일 보편 관세 10%와 국가별 상호 관세를 발표해 관세전쟁을 본격화한 뒤 미국 10년 만기 국채 금리는 연 4.13%에서 연 4.41%로 올랐다. 하지만 같은 기간 주요 6개 통화 대비 달러 가치를 나타내는 달러 인덱스는 4.15% 하락했다. 금리가 올랐는데 달러 가치가 떨어진 것이다. FT는 "두 지표 간 상관관계가 최근 3년 사이 가장 낮은 수준까지 떨어졌다"고 했다.

미 국채 금리 상승이 강한 달러로 이어진다는 공식은 1994년 클린턴 행정부가 '강한 달러가 미국 국익에 부합한다(A strong dollar is in our national interest)'며 강달러 정책을 시작한 이후 이어져 내려오던 것이었다. 상황에 따라 달러 약세로 갈 때도 있었지만, 이 공식이 크게 벗어난 적이 없었다.

◇금리 올라도 달러 약세 기현상

통상 미 국채 금리와 달러 가치는 같은 방향으로 움직인다. 금리가 높아지면, 높은 수익을 원하는 투자자들에게는 매력적인 투자처가 된다. 또 금리 상승은 미국 경제가 활황 조짐이라는 상징이기도 하다. 설비 투자와 민간 소비 등 달러화를 찾는 수요가 그만큼 늘어났다는 뜻이기 때문이다. 글로벌 투자자들은 미국 금리가 오를 경우 경기가 좋아질 것이란 기대감을 갖고 달러화로 표시된 자산을 더 사들인다. 이에 달러 수요가 증가하고 달러는 강세를 보이는 것이다.

그러나 지금은 다르다. 국채 금리는 오르는데 달러는 약세다. 투자자들은 지금 미국 국채 금리가 오르는 현상을 재정 악화, 정책 불확실성 같은 '위험 프리미엄'이 높아지는 비정상적 요인에 따른 것으로 판단한다는 것이다. 이럴 경우 투자자들은 금, 유로 등 다른 자산으로 이동해 달러 약세가 나타난다. 글로벌 투자은행 UBS는 "이러한 패턴은 (선진국보다는) 신흥국에서 더 자주 나타나는 현상"이라고 말했다. FT는 "대규모 감세 법안, 관세, 연방준비제도 공격 같은 트럼프 대통령의 정책으로 미국 자산에 대한 투자자들의 열기가 식으면서 이런 변화가 발생했다"고 분석했다.

◇셀 아메리카 부른 트럼프 정책

투자자들은 트럼프 정책 때문에 미국 달러 자산의 위험성이 커진다고 보고 달러 자산을 파는 '셀 아메리카'를 하고 있다. UBS는 "정책 불확실성이 커질수록 투자자들이 위험을 피하려는 경향이 커진다"고 했다. 미국 자산 관리 회사 아폴로는 "미국의 신용부도스와프(CDS) 프리미엄이 최근 그리스나 이탈리아와 유사한 수준에서 거래되고 있다"고도 했다. CDS 프리미엄은 한 나라의 디폴트(채무불이행) 가능성이 커지면 높아진다. 세계 최대 경제 강국인 미국이 당장 디폴트를 내지는 않겠지만, 미국 디폴트를 걱정하는 투자자가 늘어났다는 뜻이다.

연준의 독립성 훼손 우려도 이런 현상에 기름을 부었다. 트럼프가 제롬 파월 연준 의장을 압박하거나 금리 인하를 재촉하는 태도가 달러 자산에 대한 신뢰를 잃게 만들었다는 것이다. 마이클 드 패스 시타델 증권 글로벌 책임자는 "달러 강세는 법치주의, 중앙은행의 독립성, 예측 가능한 정책 같은 제도적 신뢰에서 비롯된다"고 말했다. 안드레아스 쾨니히 아문디 글로벌 외환 책임자는 "그동안 달러 강세에 베팅하는 전략은 안전 자산을 찾는 투자자들의 포트폴리오 안정화에 효과적이었다"며 "그런데 지금은 모든 것이 바뀌고 있다"고 했다.

☞달러 인덱스

미국 달러화의 가치를 보여주는 지표. 유로존의 유로, 일본 엔, 영국 파운드, 캐나다 달러, 스웨덴 크로나, 스위스 프랑 등 주요 6국 통화와 비교한 달러의 상대적 가치다. 1973년 3월의 달러 가치를 기준점인 100으로 삼는다.

[그래픽] 최근 3개월 미국 10년물 국채 금리·달러 인덱스 기고자 : 이혜운 기자
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